事件：
南京醫藥公佈2017年半年報：公司上半年實現營業收入134.92億元，同比增長4.10%；實現歸母凈利潤1.12億元，同比增長38.04%，每股EPS為0.13元，業績基本符合預期。
投資要點：
批發增速放緩使得整體收入增速低於預期。
公司2017年上半年批發業務營業收入128.04億元，同比增長3.55%，低於之前預期，我們認為這主要與招標省份持續降價有關。零售業務方面表現較好，2017年上半年實現收入5.90億元，同比增長17.45%，目前公司零售門店330傢，體現瞭公司批零一體化業務發展順利。另外公司的電商業務依舊保持快速增長勢頭，2017年上半年實現收入5033.72萬元，同比增長40.38%。
考慮到招標降價壓力和批發業務的增速，我們下調瞭整體收入增速，預計未來三年整體收入增速在5%左右。
毛利率進一步提高帶動公司業績快速增長。
2017年上半年整體毛利率為6.25%，同比提高瞭0.39個百分點，環比來看提高瞭0.23個百分點，延續2016年以來持續提高態勢。這主要與公司的批發業務毛利率持續提高有關，我們認為這一方面與兩票制逐步推行減少中間環節有關，另一方面也與公司逐漸向上遊生產企業傳導成本壓力有關。期間費用率方面，2017年上半年三項費用率為4.47%，同比提高0.04個百分點，增幅不算明顯，體現瞭公司在費用控制上的努力。
非公開增發順利獲批和外延擴張預期進一步提升業績增長空間。
為瞭降低債務成本和補充流動資金，公司的非公開增發目前順利獲批，我們認為財務費用有望進一步降低從而提升業績表現。另外嵌套內的員工持股計劃也體現瞭公司國企改革較快的推行進度，隨著經營質量持續改善和管理層以及員工積極性的調動，對公司的長期發展有利。而在整體商業集中度提升的背景下，資金的充實也將使得公司加快對空白銷售區域進行並購，因此我們認為後續對外擴張的步伐也值得我們期待。
維持“推薦”評級。
我們預計公司17年-19年的EPS為0.26、0.31、0.36元，考慮到公司盈利能力持續提高和區域龍頭優勢以及國企改革預期，維持“推薦”評級。
風險提示：
（1）批土地銀行信用貸款利率銀行信用貸款利率比較發規模增速放緩；（2）費用增長過快等。
信貸利率比較2017
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